10 月 7 日公布的官方储备数据里，有两个方向相反的数字摆在一起。
央行在买。9 月末我国黄金储备 7747 万盎司，合 2409.59 吨，比 8 月末多了 74 万盎司——约 23 吨。这是连续第 23 个月增持，也是本轮购金开始以来单月买得最多的一个月。
金价在跌。同一时间，伦敦现货黄金跌到 4110 美元附近，是 8 月 5 日以来的最低点。
所以“黄金还会继续下跌吗”这个问题，只看一边是答不出来的。
先把这轮跌了多少算清楚
| 时间点 | 国际金价（美元/盎司） | 折算成国内价（元/克） |
|---|---|---|
| 1 月 29 日 本轮最高 | 5,405 | 约 1,165 |
| 6 月 30 日 阶段低点 | 约 3,865 | 约 833 |
| 8 月 25 日 反弹高点 | 4,697 | 约 1,012 |
| 10 月 7 日 两个月低点 | 4,120 | 约 888 |
| 10 月 9 日 早盘 | 4,142.82 | 892.82 |
折算按本站 10 月 9 日的汇率 6.703、1 盎司 = 31.1035 克，只是把两个单位对齐看幅度，不含品牌溢价与工费。
从 8 月 25 日的高点到现在，跌了约 555 美元，折算下来每克少了 120 元左右。但从 1 月 29 日的 5405 算，这轮最大回撤超过 26%。
口径不同，结论差得很远。新闻里说“年内跌超 4%”，那是拿今年开盘的 4367.80 美元比的；说“跌回两个月低点”，那是拿 8 月那波反弹比的。都成立，但对你判断下一步没什么用。
压着金价的三个短期因素
美债收益率。10 年期美债收益率在 5.32% 附近，2002 年以来最高区间。更关键的是扣掉通胀后的实际收益率——9 月 24 日摸到 2.85%，2008 年 11 月以来最高。2023 年那轮被叫做“对贵金属最残酷”的紧缩周期，峰值也只有 2.52%，现在高它 33 个基点。黄金不生息，实际收益率就是持有它的成本。
美元指数。DXY 在 102.4 附近，本周曾到 102.53，一年多新高。
加息预期。9 月 17 日美联储已经加息 25 个基点，把联邦基金利率抬到 3.75%~4.00%，点阵图里年末落在 4.1%，意思是年内还有一次。市场给 10 月 27-28 日会议按兵不动的概率是 83%，但给 12 月加息 78% 到 81%。
还有一个容易看反的：中东。五角大楼被报道正在准备对伊朗的可能打击，油价跟着跳，WTI 单日涨约 3% 重回 100 美元上方。按常理地缘风险利多黄金，这次不是——油价推高通胀预期，反而让加息预期更硬。8 月那波避险买盘没托住金价就是这个原因，利率逻辑阶段性压过了避险逻辑。
托着金价的另一只手，这个月买得比上个月更多
央行今年每个月买了多少，看表更清楚：
| 月份 | 单月增持 | 折算 |
|---|---|---|
| 3 月 | 16 万盎司 | 约 4.98 吨 |
| 4 月 | 26 万盎司 | 约 8.09 吨 |
| 5 月 | 32 万盎司 | 约 9.95 吨 |
| 6 月 | 48 万盎司 | 约 14.93 吨 |
| 7 月 | 64 万盎司 | 约 19.91 吨 |
| 8 月 | 65 万盎司 | 约 20.22 吨 |
| 9 月 | 74 万盎司 | 约 23.02 吨 |
一季度三个月加起来只有 7 吨左右，1 月和 2 月每个月才一两吨。二季度 33 吨。到现在，今年累计增持约 103 吨，储备总量从去年末的 2306.32 吨涨到 2409.59 吨。
有一个说法得修正。不少解读把“23 吨”说成“上一次出现要回到 2022 年底到 2023 年初”，其实不对。翻上一轮数据：2022 年 11 月增持 32.04 吨、12 月 30.17 吨，那才是更大的量级；单看 23 吨这个数字，2023 年 7 月和 10 月都出现过，都是 23.02 吨。
准确的表述是：23 吨不算历史罕见，但确实是本轮——2024 年 11 月重启以来——单月最高。真正的区别在价格。上一轮买到 30 吨的时候，金价在 1700 到 1800 美元；这次买 23 吨，金价在 4100 美元附近。
全球范围也一样。世界黄金协会数据，今年二季度全球央行净购金 288.9 吨，同比增 62%，是二季度历史最高，其中波兰一家加了 51 吨。中国的黄金储备现在占外汇储备约 8%，比 2022 年 10 月的 3.19% 翻了一倍多，跟美国 8133 吨、德国 3350 吨的存量比还有距离。
央行买 23 吨，为什么不等于金价马上就涨
央行不看 K 线。世界黄金协会自己的口径是：金价大涨，央行购金变谨慎；金价大跌，央行加码。2025 年上半年金价涨了 26%，全球央行购金就慢下来，上半年总量是 2022 年以来最低；今年 3 月以来金价一路回调，购金一路加码。它买的是价格，不是趋势。
23 吨在全球市场里也不够改方向。全球黄金年需求四千多吨，288.9 吨的季度净买入折成年化一千吨出头。它足够托住底部，改不了两个月的走势。
这波下跌的卖压还来自另一些人。TD Securities 的形容是“黄金、白银、铂金同时被 CTA 抛售”——CTA 是趋势跟踪资金，只看均线和实际利率，不看央行买不买。价格的边际变化由这类资金决定，底部由央行和 ETF 承接。
接下来最该盯的一个变量
节前国内投机多头主动减仓，这一周海外资金顺势把价格压低了一档。长假结束，要看国内两类钱回不回来：黄金 ETF 的份额和沪金期货的持仓能不能重新往上走，上海金对伦敦金的溢价能不能由负转正。
这两件事比任何预测都实在。多头资金一旦回流，直接冲击的就是金价的边际定价。
四家机构的最新目标价，分歧大得离谱
| 机构 | 最新判断 |
|---|---|
| 汇丰（10 月 1 日） | 2026 年国际金价均价下调至 4490 美元，2027 年 4825 美元 |
| 高盛 | 2026 年 12 月可能到 4900 美元 |
| 摩根大通 | 年末目标从约 6000 美元下调至 4500 美元 |
| 美银 | 全年均价从 5093 美元下修至 4360 美元 |
| TD Securities | 弱势正被承接，2027 年可能开启新一轮牛市 |
最高的 4900 和最低的 4360，差 540 美元，比 8 月那波反弹幅度还大。分歧到这个程度，说明现在没有共识行情，谁的预测都别当结论用。
图上几个位置，记住就行
上方：100 日均线约 4265 美元（现价在它下面），布林中轨 4250 美元，200 日均线 4526 美元——8 月 28 日已经跌破。
下方：布林下轨 4070 美元，再往下是下降楔形的下沿 3946 美元。
RSI(14) 在 37 附近，离超卖还差一点。技术位只说明“这里可能有人接”，不说明一定会到。
三种人，三套做法
要买首饰自己戴的。跌下来是好事，但先得知道一进一出的差有多大：10 月 8 日 12 家品牌金店的饰品金价在 1239 到 1249 元/克，同一天黄金回收参考价 872.82 元/克，每克差 370 多元。首饰是消费品不是投资品，喜欢就买，别指望它保值。真要买，先把工费和克减怎么算弄明白（以旧换新的规则和 K 金置换那篇写过）。
买金条做长期配置的。摩擦小得多。10 月 9 日投资金条 907.82 元/克，回收 872.82 元/克，价差 35 元左右。分批买入是唯一能在不知道底在哪的情况下不难受的办法，但“分批”三个字说起来容易——得先写下分几批、每批多少、跌到哪一档加，再动手。这三行字没写完就别下单。
手里有旧金想卖的。现在回收参考 872.82 元/克，比 8 月高点时少了 120 元左右。急用钱什么时候卖都对；不急的话，先弄清回收价怎么算（黄金回收价格怎么定），同样是足金，不同渠道报价能差出几十块一克。
三个必须知道的风险
12 月真加息。市场给的概率 78% 到 81%。落地前后金价通常有二次探底。
“加息周期见顶”的预期会反复。今年这个预期来回变过好几次，9 月会议前市场还认为年内不会再动。
实际收益率还挂在 2.85%。2008 年以来高位。只要它不下来，黄金的估值上限就一直被压着。这是长期定价因子里最硬的一条。
常见问题
黄金还会继续下跌吗？
短期还有下探空间，中期底部在抬高，这是两个判断，别混在一起。短期看，实际收益率 2.85%、美元指数 102 上方、12 月加息概率 78%~81%，三个压制都还在，技术面和情绪面也偏弱，所以 4070 美元甚至 3946 美元这两个位置不能排除。中期看，央行单月 23 吨的购金、ETF 持续净流入、8 月非农只增加 2.9 万人、美国债务突破 40 万亿美元这些支撑，决定了下方的空间有限。更可能的形态是“跌一段、横一段”，不是单边下跌。
央行一直在买，为什么金价还跌？
因为央行决定的是底部，不是方向。它一个月买 23 吨，折成全球年需求不到 3%，改不了两个月的走势；但这个量的持续买入，会让每次下跌都有人接。另外央行购金节奏和金价是反着走的——价格跌它买得更多，价格涨它反而收手。
现在买黄金划算吗？
看你买什么。买首饰要接受一进一出每克 370 元的差；买金条或积存金，摩擦成本在 35 元/克左右，分批更合理；动手前先想清楚持有周期，三个月内要用钱的话，现在不是好时候。
